UBS compra Credit Suisse: implicaciones para los mercados

UBS compra Credit Suisse en medio del tsunami financiero y provoca una caída histórica en el índice de Cocos. Una adquisición autorizada por suizas con el objetivo final de evitar un colapso descontrolado en el banco suizo y un posible contagio al resto del sector financiero.

Los accionistas de Credit Suisse recibirán 1 acción de UBS por cada 22,48 acciones de Credit Suisse que posean, lo que equivale a 0,76 CHF/acción por una contraprestación total de 3 000 millones de CHF.

1. ¿𝗣𝗼𝗿 𝗾𝘂𝗲́ 𝗨𝗕𝗦 𝗰𝗼𝗺𝗽𝗿𝗮 𝗖𝗿𝗲𝗱𝗶𝘁 𝗦𝘂𝗶𝘀𝘀𝗲?

⁣UBS acuerda la compra de Credit Suisse por 3.250 millones de dólares y la salva de la quiebra. Una operación respaldada por la Confederación Suiza que otorgará una garantía equivalente a más de 9.000 millones de euros para reducir los riesgos en los que incurre UBS al absorber el Credit Suisse; además incluye una línea de liquidez de 100.000 millones del Banco Nacional de Suiza.

2. ¿𝗘𝘀 𝘂𝗻 𝗮𝗰𝘂𝗲𝗿𝗱𝗼 𝘃𝗲𝗻𝘁𝗮𝗷𝗼𝘀𝗼 𝗽𝗮𝗿𝗮 𝗨𝗕𝗦?

⁣UBS adquiere a su máximo competidor, por una fracción de lo que valía hace unos años. Una tarta muy golosa, pero quizá envenenada. Habrá muchos juicios, entre ellos por los AT1, además, UBS asume una larga lista de problemas de Credit Suisse: Archegos, filtraciones de clientes, corrupción, espionaje, no presentar las cuentas anuales por una investigación de la SEC… Pero, eso sí, se han garantizado una protección a la baja de 25.000 millones CHF de la transacción para respaldar las marcas, los costes de reestructuración, así como de una protección adicional a la baja del 50% sobre los activos no esenciales.

3. ¿𝗖𝘂𝗮́𝗹 𝗲𝘀 𝗹𝗮 𝗿𝗲𝗽𝗲𝗿𝗰𝘂𝘀𝗶𝗼́𝗻 𝗲𝗻 𝗲𝗹 𝗺𝗲𝗿𝗰𝗮𝗱𝗼 𝗱𝗲 𝗔𝗧𝟭?

La regulación bancaria (Basilea III) aceptó los CoCos o AT1 como parte del capital bancario de nivel 1, que se iguala a los fondos propios para absorber pérdidas. Es decir, los CoCos están hechos para esto, para ser convertidos si es necesario y para asumir pérdidas. Pero las autoridades suizas no han respetado esa secuencia. Formalmente, los fondos propios no se fueron a cero, sino que se vendieron a un precio muy inferior al valor de mercado. Lo que no es motivo para rescatar a los CoCos. En este caso, el importe total de los Cocos de 16.000 millones de francos suizos pasa a valer cero.

El BCE, la EBA y el SRB (single Resolution Board) emitieron un comunicado conjunto en el que afirman que el tratamiento suizo nunca se producirá en la Unión Europea. También el Banco de Inglaterra se pronunciaba al respecto:

Las acciones son las primeros en absorber pérdidas, y sólo después de su plena utilización se exigiría la amortización del capital de nivel 1 adicional y luego los Tier2. Este enfoque se ha aplicado sistemáticamente en casos anteriores y seguirá guiando las actuaciones de la JUR y de la supervisión bancaria del BCE en las intervenciones en situaciones de crisis.

Según el BCE: «El capital de nivel 1 adicional es y seguirá siendo un componente importante de la estructura de capital de los bancos europeos«, el mercado de AT1 representa unos 250.000 millones de dólares y es una parte fundamental de la financiación bancaria.

Tras estos comunicados, parece que el mercado de AT1 recupera parte de las caídas.

4. ¿𝗘𝘃𝗶𝘁𝗮 𝗲𝘀𝘁𝗼 𝗲𝗹 𝗿𝗶𝗲𝘀𝗴𝗼 𝘀𝗶𝘀𝘁𝗲́𝗺𝗶𝗰𝗼?

⁣Se vuelve a poner de manifiesto cómo de frágiles son los bancos, ya que están basados en la confianza, que puede ser muy inestable.

El aspecto positivo es la firmeza y rapidez en la actuación de reguladores, supervisores y todas las entidades financieras involucradas por garantizar la estabilidad del sistema bancario. El Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón, el Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco Nacional de Suiza anunciaron una acción coordinada para mejorar la liquidez a través de líneas swap en dólares al menos hasta finales de abril.

En un principio se detiene el ruido sobre Europa, cuyo principal damnificado ha caído. Veremos si en USA se para, porque las acciones de otros bancos regionales como el del banco First Republic en USA, siguen en el candelero.

Uno de los problemas de esta crisis, puede ser el endurecimiento financiero, la falta de concesión de créditos, el que los bancos estén a la defensiva, con poco acceso al mercado mayorista, o acceso más caro. Y todo ello genere menor crecimiento. El miércoles se reúne la FED, que todavía podríamos tener 25 pbs de subidas de tipos. Aunque las expectativas del mercado es que los tipos comiencen a caer tras el verano. ¿Otra vez miedos de recesión?

5. ¿𝗖𝗼́𝗺𝗼 𝗲𝘀𝘁𝗮́ 𝗮𝗳𝗲𝗰𝘁𝗮𝗻𝗱𝗼 𝗮 𝗹𝗼𝘀 𝗺𝗲𝗿𝗰𝗮𝗱𝗼𝘀?

Volatilidad y movimientos extremos en algunos sectores como de AT1 (el principal afectado), aunque la renta variable en general no cae.
Si nos fijamos un día antes de la quiebra de Sillicon Valley, el S&P 500 apenas cae un -1%, gracias a las grandes tecnológicas (el S&P Equal Weight cae un cerca de un 5%, el Russell 2000 cae un -7,15%). El Eurostoxx cae un -3,94% con el Stoxx 600 cayendo un -4,42% (el subsector de bancos del Eurostoxx cae un 16%, el índice de Cocos cae un 19%.

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